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Q3经济整体呈现内部修复、外部压力上升的局面。 9月高温消退叠加低基数，工业生产回升，但消费仍偏弱，出口回落。 基础设施持续亮起来，制造业保持稳定。 CPI上升到3.0%，PPI继续下降。 信用社金融继续好转，大型银行继续发挥重要信贷投资龙头作用，结构上基础设施建设等政策力度主导，内生融资依然薄弱。

　　实体经济预测

　　1、GDP :疫情反复，高温叠加房地产风波，预计前三季度增长2.9%

　　从供给端看，疫情对工业和服务业冲击较大，加上7月份以来房地产风波、高温限电生产，7、8月份实现的数据，以及9月份的PMI和高频数据，三季度工业增加值呈现出生产端较弱的修复。 从需求端看，同样疫情冲击显著，国内消费较二季度温和修复，速度较慢。 在政策支持下，整个汽车领域的消费韧性保持不变。 外需方面，8月出口出现拐点，海外经济的影响是主要推动因素。 前三季度经济总体消费偏弱，基建、制造业拉动投资，出口保持一定韧性，需求侧测算GDP在2.9%附近。

　　2、生产：高温消退叠加低基数，预计9月增速5.0%。

　　(1) 9月份PMI生产51.5%，较8月份明显上升，主要反映高温天气无波动，部点石油加工等高耗能行业回升明显。

　　)2)从高频指标看，9月份高频普遍上升，汽车开工率、焦炉生产率下降，PTA、粗钢产量回升。 )3)总的来说，预计9月份工业增加值增长率为5.0%。

　　3、投资：基础设施建设成绩亮眼。 9月份累计预计增长5.8%

　　(1)房地产) 9月30日大中城市商品房成交面积降至-20 ( (前-19 ) )，但政策方陆续出台套期保值政策，预期快速恶化的可能性不大，但明显好转需要政策方进一步发力9月住宅建筑PMI回升但弱于季节性，房地产投资持续下行，预计9月累计同比增速为-7.8%。

　(2)制造业)疫情持续控制，成本端压力小幅上升，预计9月投资动能小幅回落，9月累计同比回落9.4%。

　　(3)基础设施建设： 9月土木工程PMI回升，强于季节性，基础设施建设回升。 在高频指标上，石油沥青开工率同比上升到4.6% (前值-4.1% )。 统计局的基础设施建设有所增长，预计9月份累计将达到去年同期的11.1%。

　　)4)综合来看，预计9月份固定资产投资增速为5.8%，与1-8月持平。4、消费:疫情控制尚未完全消退，预计9月份增速为0.5%。

　　(1)价格方面，9月份价格涨幅扩大，蔬菜、水果、猪肉价格同比涨幅上升。 )实物消费方面，9月乘用车销售增速持平，为15%。 )3)疫情总体回落，但月末有所反弹，同时10月防控仍趋严，对消费保持控制，服务业PMI下降回落至荣枯线以下，表明9月线上消费活动有所收缩。 )4)综合各项因素，预计9月份公司零增长率为0.5%。

　　价格数据预测

　　1、9月份CPI预计同比上升至3.0%

　　预计9月份CPI同比上涨3.0%，猪肉、蔬菜为主要拉动项目，猪肉明显回升，蔬菜价格大幅超过季节性。

　　)1)生猪价格明显上涨。 9月份猪肉平均批发价环比上涨6.0%，明显高于季节性。 主要是由于前期可繁殖母猪的生产能力消失，猪周期开始了。 今后猪肉价格仍有上涨压力，是CPI上涨的主要拉动项目。

　　)2)牛肉、羊肉、水产品价格略有上涨。 9月份牛肉和羊肉环比分别上涨0.7%和1.0%，均低于季节性。 大型鱼的价格比上个月上涨了1.1%，稍微超过了季节性。

　　)3)蔬菜价格明显强于季节性，水果价格基本符合季节性。 9月份，受高温天气影响，28重点检验蔬菜价格环比上涨9.1%，明显强于季节性。 7种重点监测水果价格环比下跌3.1%，基本符合季节性。

　　)4)受国外衰退预期不断加强影响，国际油价继续大幅下跌，9月布伦特原油均价环比下跌7.5%，但受国内油价调整机制影响，国内汽油价格和柴油价格分别为2.6%和5.0%

　　)5)预计9月份CPI留存率约为0.9%，新涨价贡献率将达到2.1%。

　　2、9月份PPI预计同比下跌至1.1%

　　9月，国内外大宗价格出现分化，但受2021年高基数影响，9月PPI预计同比回落至1.1%。

　　)1) 9月份PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续回升，其中出厂价格指数回升2.6个百分点至47.1个百分点，主要原材料购进价格指数回升7.0个百分点至51.3个百分点。

　　)2)国内外大宗商品价格走势分化。 国际上，在海外衰退预期加强的情况下，原油价格持续下跌，9月布伦特原油环比下跌7.5%。 国内，主要大宗商品价格下跌，其中螺纹钢价格环比上涨2.3%，化工产品指数上涨3.2%，动力煤期货价格环比上涨1.1%，铜环比上涨0.9%，铝环比上涨0.2%。(3)预计9月PPI留存率为1.5个百分点，新涨价率为-0.4个百分点。

　　金融数据预测

　　1、贷款新增规模约1.8万亿元，大型银行将继续发挥龙头作用，带动企业中长贷改善

　　9月票据利率上调，预计季末信贷将达到一定量，新增规模约1.8万亿元，同比增长1400亿元。 其中，政策性银行、国有大行继续发挥龙头作用，新增贷在8月继续改善态势，信贷投放结构继续改善，但结构上与以往以房地产信贷为主的“金九银十”不同，政策力度主导的好极限增长来自“保交楼”相关信贷支持，整体内生融资依然疲弱，居民信贷低迷。

　　居民方面：1)在短贷方面，新增预计约2000亿元，同比减少1000亿元。 汽车销售增长率与8月相比明显下降。 WIND和乘联会数据显示，9月前三周乘用车单日零售销量分别为3.8万辆、5.5万辆、6.6万辆，同比增速分别为0%、28%、25%，较8月前三周增速有所加快主要城市地铁客运量9月同比下降，截至9月28日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比分别下降22%、15%、15%、38%，较8月同比增速明显。 考虑到央行随后可能引导个人消费信贷降低成本，短贷可能逐步修复到季节性水平； 2 )居民中长贷预期新增3000亿元，比去年同期少1600亿元。 截至9月28日，30大中城市商品房成交面积约1132万平方米，环比下降8%，为25.6%，比8月份同比增长7%，受停供事件影响和房地产市场信心下降影响，房地产需求方持续低迷。

　　关于端(1)中)长贷，预计约10000亿元左右，比去年同期增加3000亿元。 政策性金融工具加速落地和“保交楼”政策逐步升温将进一步促进基础设施投资增长。 9月28日，央行在三季度货币政策例会上作出新增“经常使用政策性开发性金融工具，重点支持基础设施建设”的表述。 目前，在国家开发银行、农发行等政策性金融工具的带动下，政策性开发性金融工具已经落地，多家商业银行也落地为政策性开发性金融工具支持的项目提供配套贷款。 三季度货币政策例会上，特别提到“保交楼”专项贷款，不仅强调“推动加快落地”，而且强调“按需加大力度”，房地产救市逐渐升温，进一步撬动保交楼政策的继续推进和配套资金的注入2 )企业短贷和票据融资方面，预计合计新增约3000亿元，与去年同期持平。 在票据融资方面，9月以来票据融资利率持续回升，票据融资冲击行为得到有效遏制。 企业表内票据融资额预计新增约1300亿元，与去年同期持平。 短贷方面，约1700亿元，与去年同期持平。

　　综上所述，从新增信贷角度看，企业短贷和门票融资3000亿元，企业中长贷10000亿元，居民短贷2000亿元，居民中长贷3000亿元在同比变动的角度上，企业方面的合计比去年同期增加了3000亿，居民方面的合计比去年同期增加了2600亿。

　　2，新增家公司融资约2.9万亿元，预计公司融资库存同比增长10.5%

　　2022年9月新增公司融资预计约29000亿元，与去年同期持平。 公司金融库存同比增长10.5%，与8月份基本持平。 公司融稳除信贷支撑外，还有一大因素来自表，延续8月格局，成为重要的多增贡献项目。 去年表外三项收缩明显，今年在政策性金融支持下，将略高于季节性。 同样，更能反映内生融资需求的企业债务融合仍然较弱，政府债务也将同比回落。

　　9月份公司融口径贷款与全口径相差不大，约1.8万亿元，与2021年同期基本持平。

　　企业债方面，截至9月29日，根据WIND统计的非金融债务融资工具，8月份，企业债净融资-761亿元，同口径2021年同期企业债净融资1609亿元。 公司金融数据显示，2021年9月企业债券融资1137亿元。 因此，根据误差调整判断，2022年9月企业债券融资总量约为-1200亿元左右，同比减少2300亿元。 企业股权融资方面，据WIND统计，根据月度IPO、增发、配股、优先股募集资金，9月新增股权融资约1400亿元。

　　表外3项下，9月份信托贷款新增规模减少约500亿，比2021年9月增加约1600亿。 9月新增未贴现承兑汇票和委托贷款预计8月走势延续，分别为新增约3500亿元和1800亿元。 项目新增4800亿元，同比增长6900亿元。

　　政府债务融资方面，1 )国债方面，据WIND统计，截至9月30日，2022年8月新增国债净融资5680亿元，同比增长939亿元。 2 )地方债方面，9月地方债净融资-714亿元，同比减少5567亿元。 国债整体净融资额约为5000亿，比去年同期减少约3100亿。 9月份的政府债务比去年同期大幅减少，是因为地方债务发行速度放缓。 22年地方专项债3.65亿额度6月份基本下达，824个国家一般0.10-638.5亿额度9月份只发放240亿元，预计地方专项债相对于10月份的公司融资将更加显著。据此，表内融资部点约1.8万亿元，政府债券整体纯融资5000亿元，企业债券纯融资-1200亿元，表外三项合计新增4800亿元，股权融资1400亿元，纳入资产支持证券、贷款核销等调整项目

　　3、M1-M2刀差略有缩小，实体需求缓慢修复

　　考虑到财政持续发展和9月份信贷投放力度加大，9月份M1预计同比上涨6.3%，比8月份M1上涨0.2%。 另外，考虑到去年同期高基数和流动性极限的收敛，预计9月M2比去年同期下跌12.0%，比8月M2下跌0.2%。 M1-M2剪刀差为5.7%，比8月剪刀差( 6.1% )略有缩小。 同时，资产短缺进一步小幅缓解，M2与公司融剪刀差也有小幅收敛。

　　贸易数据预测

　　1、出口：外需持续下降，预计9月出口增速为2.1% (以美元计价)

　　)1)基本面显示，9月份美国-欧洲PMI下行，美国PMI低位小幅反弹，海外经济整体下滑，外需进一步减弱。 (2)在比较国，韩国9月20日前出口增速降至-8.7% (前值3.8% )，越南9月出口增速降至10.9% (前值27.4% )。 )3)国内PMI新出口订单荣枯线以下降幅扩大。 )4)从高频率数据看，集装箱运价指数持续下降。 9月中旬8大枢纽港口集装箱吞吐量因低基数回升。 综合各因素，预计9月出口动能继续回落，增速为2.1%。

　　2、进口：生产修复，9月进口增速有望达到1.6% (美元计价)

　　)1)从国内来看，9月份生产端高频数据普遍回暖，PMI生产有望提高，生产端有望修复。 (2)从价格因素看，9月主要进口大宗商品，原油涨幅收窄，铜涨幅扩大，铁矿石降幅收窄，总体上对进口增速的支持小幅回落。 )3) 9月国内进口PMI荣枯线回升。 综合各方面因素，预计9月进口增速为1.6%。 贸易盈余为707亿美元。