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近期，被贴上“砸盘元凶”、“助涨杀跌”、“割韭菜”等标签的量化出资站在风口浪尖，一时成为众矢之的，深陷舆论漩涡。

针对量化买卖引发的问题，9月1日晚间，证监会辅导上海、深圳、北京证券买卖所出台了加强程序化买卖监管系列行动，股票商场正式建立起程序化买卖陈述准则和相应的监管组织。业内人士以为，对程序化买卖的监管有助于标准正在快速开展的量化买卖行为，对职业全体开展是利好。

那么，量化到底做了什么？对于商场的动摇，量化是否起到了“助涨杀跌”作用？量化是“稳赚不赔”吗？公募量化未来路在何方？

是否“助涨杀跌”？

近期，A股商场大幅震动，商场对量化基金“助涨杀跌”的质疑不断。有观念以为，量化战略趋同买卖，加重了商场动摇，搅扰商场正常运行。“量化背后是机器，玩的是T+0，有融券优势，口口声声给商场增加流动性，但实际上是蹭流动性。量化基金喜爱的大多是抢手赛道的龙头股，这些股票根本不缺流动性，那么多无人问津的垃圾股、中小市值股，包含成绩不错估值也很廉价的大盘蓝筹股，量化基金为什么不去蹭这些股票的流动性呢？”一位商场资深人士这样表明。

博时基金指数与量化出资部出资副总监兼基金司理刘钊从买卖的原理上向券商我国记者表明，“助涨杀跌”有专门的量化言语，叫做“动量”因子，或许“动量”战略，它是量化战略中的一种。“从运用规划来看，动量占比并不大。事实上，更多一类的量化战略是‘回转’类战略，即高抛低吸。”

在刘钊看来，回转类战略非但没有加重商场动摇，还会减小商场的动摇。“今年以来，A股的动摇率降低得十分显着，显示出‘回转’才是今年商场的主导因子和主导战略。”他说。

西部利得基金自动量化出资总监盛丰衍表明：“近几年量化基金成绩颇为亮眼，正是由于其逆势买卖的特性，股票出资是通过低买高卖获取收益的，量化的存在降低了商场动摇，在熊市中增强了商场抵挡极点状况的耐性，在牛市中把疯牛降速为慢牛。”

沪上某基金量化总监则从资金的视点进行了观察。在他看来，商场长时间的波段并不是由量化资金推动的。他以为，量化的买卖尽管用到了很多高频数据，但首要优势是找到了很多商场短期的超涨超跌。从量化的资金构成看，占比较高的是指数增强基金，这类产品更多是调结构或换成份，而不是自动调仓位，在大势上的影响力无法比肩公募权益和保险等大资金。

“全体上，我们以为量化‘助涨杀跌’加重动摇的观念不够精确。”华泰柏瑞基金量化与海外出资部人员告诉记者。在他们看来，量化作为商场重要的参加者，与片面出资、被动出资一起，为股市供给了流动性，特别覆盖了组织关注度较低的小盘股部分。作为不同战略加工不同的出资信息，量化出资持有不同的观念，从不同的视点参加商场，然后彼此制约彼此博弈，有利于商场功率的提高。

华东一位公募量化从业人员表明，从管理的资金总规划上看，当时私募量化比公募量化更大一些，对应定价权也更高一些，可是这并不能说明私募量化形成的商场动摇比公募量化或许片面出资更大，现在数据并不支撑这一说法。

从量化出资战略覆盖的个股来看，其“全面撒网”的特征大幅提高了微盘股的流动性。例如，基金2023年度半年报数据显示，有16只基金持股数量超越600只，其间大都为量化战略基金，国金基金旗下2只量化战略基金持股数量乃至超越了1700只，覆盖了较多并未被片面买卖战略覆盖的公司，基金累计买入、卖出金额超出期初基金财物净值2%或前20名的股票数量仅在100只左右，基金的买卖对个股的动摇影响较小。与此一起，公募量化基金规划水涨船高，有望继续为商场带来增量资金。

不过，记者注意到上述量化基金持有的千只个股中，不少为成绩亏损的“问题股”，这显然与“公募基金活跃引领资本商场价值发现的功用、对绩差股等问题公司敬而远之”的理念是相悖的。全体而言，有专业人士承认，在小部分个股上，部分量化基金运用程序化买卖的高频买卖战略或会加重个股的动摇，可是对全体商场动摇影响较小。尽管公募量化中，以高频买卖为主的量化战略占比较小，可是应该警觉这类战略的扩张。

此次，监管层对程序化买卖的监管是“对症下药”，此举有助于标准量化买卖行为，对职业全体开展是利好。跟着公募量化的不断兴起，监管层的未雨绸缪，有利于活跃引导职业健康开展。

并非稳赚不赔

“无论是自动权益基金，仍是游资，抑或是量化、程序化买卖，只要是通过合法的规矩挣钱，都没问题。但假如钻了准则的漏洞，给A股商场输出的是负向价值，不断加重商场动摇，让资本商场资源装备和价值发现的功用得不到显示，和广大中小出资者不在同一个游戏规矩里边，这样的买卖就应该遭到束缚和束缚。”深圳一位从事20多年出资的游资人士表明。

今年以来，A股全体挣钱效应较差，无论是私募仍是公募，量化买卖成绩却全体好于片面买卖，这一现象或加重了商场对量化买卖“割韭菜”的观点。

商场上有观念以为量化是“稳赚不赔”的万能出资东西，但实际情况并非如此。多位承受券商我国记者采访的业内人士有不同观点。

中欧基金以为，公募量化也会有大小年，以根本面量化战略为例，该战略想要见效，需求满足必定的商场环境。近年来，尽管A股仍具有阿尔法机会，但商场领涨职业差异较大，频频追热点不切实际，追求系统化出资、涣散装备的量化基金在震动分化行情中为出资者带来了更好的体验。不过，当商场风格改变时，根本面量化战略的作用就相对一般。

首要，在中心赛道出资主导的商场，量化选股处于劣势。比方2020年，量化普遍持仓涣散，在“一九”行情中，商场只有很少的头部股票涨幅较高，涣散出资收益比不上会集出资，量化基金均匀成绩难以跑赢自动权益基金。一起，在商场风格发生极点转化的时候，比方2019年2-3月商场从价值风格转为成长风格以及2021年2月-3月商场从消费转为科技，这时候量化买卖简单阶段性跑输商场。

其次，在职业装备方面，在成长板块如TMT、光伏等职业，量化模型往往前瞻性不足。在成长新兴板块，更需求体系化投研的支撑。此外，模型构建方面也需求继续迭代。假如不纳入新的根本面逻辑，模型就有可能失效。以化工板块为例，2017年以前，包含最有经验的研讨员，一般都是需求动摇为主导的分析，没有经历过“供给侧改革”。而在最新的模型里就纳入了产能的紧缩等方针，使得模型更全面。

盛丰衍以为，量化战略的短期优势仍在，长时间若量化基金占比提高，成绩优势将变得不显着。华泰柏瑞基金量化与海外出资部也以为，任何一种出资战略都是有周期的，受微观环境等外部要素影响，也受战略容量影响，“资金是逐利的，当任何一个战略赚取了超越商场均匀的收益，资金就会来增配这种战略，直到收益率被摊薄，超量收益消失。量化战略是这样，片面战略相同是这样”。

也有部分观念以为，量化战略成绩将长时间跑赢片面出资成绩。

刘钊相信量化买卖成绩好于片面买卖会是一个长时间趋势。他以为，量化买卖的实质是以一种科学的办法和态度来进行出资操作，“炒股”也需求科学的办法。一切好的科学办法都会被引入到出资操作中，最近流行的人工智能亦只是其间之一。

沪上某基金量化总监对此表明认同，他表明，由于成绩竞赛排名的严酷，自动基金会有赛道化、标签化的趋势，进而带来一些商场改变，具体趋势包含量化财物装备解决方案走上前台，赛道里的ETF（买卖型开放式指数基金）或职业指数量化增强基金逐渐被承受，宽基量化指数增强基金被大资金更多装备等。

无需“神化”或“妖魔化”

事实上，量化买卖之所以时常被推上风口浪尖，一方面源于量化买卖体量爆发式增长，其规划的增长被以为加大了对商场的影响程度；另一方面量化买卖发生的低回撤、稳健的收益，这在国内商场出资收益趋低的环境下，显得“扎眼”。

大都公募基金业内人士呼吁，无需“神化”量化出资，更无必要“妖魔化”量化出资。监管层应该活跃引导发挥量化出资的优势，出资者应该理性看待量化出资对商场带来的活跃改变。

在业内人士看来，某种意义上，当下生态的发生是股市开展的必然进程。“战略兴起的表象下，实际反映的是中小出资者（基民）乃至组织的出资偏好。每个战略有自己的开展周期，由于战略在拥堵度的提高到顶后，势必导致阿尔法下降，有个自热到冷的进程。”华泰柏瑞基金量化与海外出资部表明。

比较典型的比如是2017年到2021年自动选股基金取得较大增量资金优势，自动选股基金的定价话语权越来越更会集，逐渐形成了单方面拉抬职业龙头股票，踩压中小盘股票的局势。不过，在2021年春节后，白马股买卖拥堵度过高，很快就发生了踩踏行情。

实际上，国内公募量化出资已开展多年，有高光时间，也有低谷阶段。公募量化之所以又迎来风景时间，与商场风格发生的较大改变息息相关。在风格轮动频频的当下行情中，自动权益基金很难维持较高肯定收益和较低回撤，公募量化凭借涣散化出资和严格的危险控制优势而如鱼得水。

华泰柏瑞基金量化与海外出资部以为，当时量化短期买卖战略较热，招引了较多资金涌入，但跟着其拥堵度不断攀升，达到战略容量上限后，阿尔法收益越来越难获取，量化短期买卖战略的规划自然会下降。

“量化买卖使得商场的博弈强度加大。”刘钊表明，量化组织的规划不断增长，带来了量化战略内部的剧烈竞赛。

上述华东公募量化从业人员表明：“我们一贯以为，不同的出资战略和商场参加主体一起参加商场买卖，是能够增加商场的厚度和宽度的，有助于改进商场的流动性和价格发现功用，使商场变得愈加有功率，对资本商场愈加有利。”不过，他也特别强调，假如有商场操纵或许不公平对待出资人等违法违规行为，不论是量化仍是任何其他组织或许个人出资者，都应该加强监管，一经查实，需求依法处分和束缚。

公募量化路在何方？

现在来看，国内公募量化出资的开展远不及私募量化，体量仍比较小，开展一波三折，最新规划不足3000亿元，占公募商场的份额仅有1%。业内人士普遍以为，量化作为出资东西和投研办法有着较好的开展前景，在丰富出资战略、价值发现、提高投研功率、财物装备等多方向使用广泛。作为普惠金融，公募量化产品也将为出资者供给多样化的装备选择。

华泰柏瑞基金量化与海外出资部表明，指数增强战略在老练商场规划现已很巨大，A股跟着不同风格、板块的指数的逐渐补充，对标各种指数的增强战略的开展机会也十分巨大。在现在各种衍生品不断扩大的背景下，危险对冲手段逐渐丰富，未来对冲本钱将控制在较小水平，因此更有利于以肯定收益为方针的中性战略。

其他类量化战略则愈加灵敏，能够涵盖仓位择时、择风格、择职业和择股，也能够是多战略的，如FOF（基金中的基金）战略、债券量化战略、产品期货CTA战略（管理期货战略）、衍生品出资战略等，假如监管能够愈加精细化，答应公募基金合理合规使用多样化的商场东西，其他类量化战略也相同具有开展潜力。

“挖因子在A股商场现已十分内卷，挖到更有用、更继续的因子，成了事倍功半的事。”中欧基金表明。可是站在公募基金视点，中欧基金以为，还能够深度发掘根本面的逻辑，发掘那些对根本面研讨更深的大脑怎么看待A股本土化的好公司、职业景气度，由此构建出以根本面为根底、用数据赋能的量化模型，才是合适A股本土化的模型，才干长时间在A股中发明阿尔法。

不过，相对私募量化，国内公募量化仍遭到诸多束缚，战略容量较为有限，此外，还遭到私募量化的冲击本钱。跟着规划的增加，公募量化获取超量收益的难度逐渐加大，例如国内今年成绩杰出的自动量化基金普遍处于限购状态，惠及人群较为有限。

华南一位公募量化人士表明，公募量化的束缚过紧，私募量化的规制过于宽松，出现两个极点。例如，公募不能日内反向，乃至隔日的反向也有必定的束缚，但私募量化存在大量的日内反向买卖，私募的日内高频T+0还会提高公募基金的买卖冲击本钱。该人士建议，应该束缚私募的日内高频T+0买卖，修改诸如此类的规矩，缩小公募、私募两个出资主体之间的规矩不同，为一切商场参加者，特别是具有普惠功用的公募基金，供给一个公平竞赛的环境。

9月1日，证监会辅导证券买卖所出台加强程序化买卖监管系列行动，发布《关于股票程序化买卖陈述工作有关事项的通知》、《关于加强程序化买卖管理有关事项的通知》。与此一起，沪深买卖所也发布公告称，对程序化买卖出资者的证券买卖行为实施实时监控。

兴银基金指数量化部对此表明，程序化买卖陈述准则和监管组织的发布，清晰商场对程序化买卖监管的预期，对引导程序化买卖标准开展具有重要意义，也将进一步促进证券商场稳定健康开展。

还有公募人士表明，加强程序化买卖监管行动有助于标准量化买卖行为，部分以高频买卖为首要出资战略的私募基金或受影响，对公募量化买卖几乎没有影响。未来，加强对量化的监控以及在监管答应的情况下拓展公募量化的出资战略，将是大势所趋。